Portfel 4/10: Buffett ocenia ryzyko w Twoich polskich inwestycjach

Nalewam sobie właśnie szklankę Cherry Coke i patrzę na Twój portfel. Widać, że postanowiłeś zainwestować całkowicie na swoim domowym podwórku – rynki wschodzące stanowią tu równe 100%, a wszystkie Twoje spółki operują na polskim parkiecie. Zawsze powtarzam, że inwestowanie powinno polegać na kupowaniu biznesów, które się rozumie, więc to lokalne podejście wcale mnie nie zniechęca.

Jednak to, jak poukładałeś te klocki, sprawia, że muszę przetrzeć okulary. Twój portfel przypomina mi trochę gracza w pokera, który wszedł do kasyna i od razu przesunął wszystkie swoje żetony na środek stołu. Zobaczmy, czy faktycznie kupujesz wspaniałe przedsiębiorstwa z odpowiednim marginesem bezpieczeństwa, czy po prostu dałeś się porwać rynkowemu wiatrowi.

Zacznijmy od gotówki, a raczej od jej braku. Masz dokładnie 0% rezerw gotówkowych. W obecnym środowisku makroekonomicznym, gdzie stopy procentowe są podwyższone, a krzywa dochodowości znormalizowana, całkowity brak gotówki oznacza, że jeśli Pan Rynek wpadnie w depresję i zaoferuje Ci świetne biznesy za ułamek ich wartości, będziesz mógł jedynie stać z założonymi rękami. Gotówka to tlen – nie zauważasz jej, dopóki jej nie zabraknie.

Podoba mi się, że nie cierpisz na "diworsyfikację" (ang. diworsification). Skupiasz się na garstce firm – Twoje trzy największe pozycje stanowią 75% kapitału, a portfel zachowuje się, jakby miał tylko 4 rzeczywiste inwestycje. Przemysł i Technologia stanowią łącznie ponad 62% Twoich aktywów. Masz w portfelu Auto Partner i Diagnostykę, które według danych posiadają przewagę skali, oraz Passus i Asseco SEE, które korzystają z wysokich kosztów zmiany dostawcy (Switching Costs). Problem w tym, że przy tak ogromnej koncentracji, każda Twoja decyzja musi być absolutnie kuloodporna. A patrząc na to, na co postawiłeś najwięcej, mam poważne wątpliwości.

Widzę tu kilka rzeczy, które w Berkshire Hathaway zapaliłyby wszystkie czerwone lampki.

🚩 35% kapitału w firmie bez fosy (No Moat): Twoja największa pozycja, Atrem S.A., pochłania ponad jedną trzecią Twojego portfela, a dane jasno wskazują, że firma ta nie posiada żadnej trwałej przewagi konkurencyjnej (No Moat). Zawsze powtarzam: wspaniała firma za uczciwą cenę bije na głowę przeciętną firmę za wspaniałą cenę. Zbudowałeś swój portfel wokół namiotu na otwartym polu, zamiast szukać zamku z szeroką i głęboką fosą chroniącą przed konkurencją.

🚩 Brak suchego prochu: Rozumiem chęć bycia w pełni zainwestowanym, ale 0% gotówki to po prostu błąd strukturalny. Brak rezerw to brak elastyczności. Jeśli nie masz amunicji, nie zapolujesz na tzw. "grube pomyłki" rynku.

🚩 Ocenianie książki po okładce (Brak historii): Twój portfel nie ma jeszcze nawet miesiąca historii w tym zestawieniu. Widzę duże niezrealizowane zyski (np. Passus), ale ostrzegam Cię przed najgroźniejszą rzeczą na giełdzie: myleniem krótkoterminowego szczęścia z inwestycyjnym geniuszem. Nie mamy wystarczająco dużo danych, by ocenić, czy Twoja strategia przynosi długoterminowe owoce.

Oceniłbym strukturę Twojego portfela na 4/10. Sama idea inwestowania w lokalne firmy, które rozumiesz, jest dobra, ale sposób, w jaki alokowałeś kapitał i ryzyko, przeczy fundamentom inwestowania w wartość.

Oto moje rady, jak to naprawić:

1. Odbuduj rezerwy gotówkowe: Znajdź sposób na zgromadzenie przynajmniej 10-15% gotówki. Chcesz mieć czym uderzyć, gdy na rynku pojawi się prawdziwa wyprzedaż.

2. Zweryfikuj swoją największą inwestycję: Dlaczego Atrem S.A. ma aż 35% wagi, skoro nie ma przewagi konkurencyjnej? Jeśli nie potrafisz opisać w jednym zdaniu, co trwale chroni ich biznes przed konkurencją, zredukuj tę pozycję.

3. Nie majstruj przy dobrych biznesach: Znalazłeś spółki z fosą (przewaga skali, koszty zmiany). Pozwól im pracować i nie reaguj na codzienne szumy rynkowe, dopóki fundamentalna natura tych firm pozostaje nietknięta.

I pamiętaj, co często powtarzam młodym inwestorom: "Czas jest przyjacielem wspaniałego przedsiębiorstwa, a wrogiem miernego." Upewnij się, że Twój portfel pełen jest tych pierwszych.